Наиболее сложной задачей при расчетах чистой приведенной стоимости является выбор ставки дисконтирования, индивидуально выбирается для каждого инвестиционного проекта, который рассматривается, поскольку эта ставка существенно влияет на количественный показатель относительной стоимости чистого денежного потока в каждом интервале времени.

 

Согласно рекомендациям UNIDO "норма дисконта должна быть приравнена к фактической ставки процента по долгосрочным займам на рынке капитала или к ставке процента (стоимости капитала), который уплачивается получателем займа". В этом случае ставка (норма) дисконтирования, используемый для расчетов чистой приведенной стоимости, будет соответствовать возможному уровню прибыли инвестора, который он мог бы получить на ту же сумму капитала, при условии вложения его в любом другом месте (при этом допускается, что уровень инвестиционных рисков для всех альтернативных вариантов рассматриваемых одинаков). Иначе говоря, ставка дисконта, которая используется в этих расчетах, представляет собой минимальный уровень нормы прибыли, ниже которого любой инвестор счел бы нецелесообразным при реализации инвестиционного проекта. Но рассматриваемая условие формирования ставки дисконта при расчетах суммы чистой приведенной стоимости по проекту недостаточна. Каждый инвестиционный проект имеет различный уровень риска его реализации (классификация инвестиционных проектов по уровню их рисков рассмотрены в предыдущем разделе). Чем выше уровень инвестиционного риска по проекту, тем выше должен быть уровень инвестиционной прибыли по ним, а соответственно и ставка дисконта, по которой должен рассчитываться сумма чистой приведенной стоимости. Таким образом, при расчетах суммы чистой проведенной стоимости по отдельным инвестиционным проектам ставка дисконта должна в любом случае выбираться индивидуально.

 

Правильное определение ставки дисконтирования зависит от степени рискованности проекта, инвестпроект будет иметь положительное NPV только в случае, если его рентабельность превысит доходность на финансовых рынках при равном уровне риска. Таким образом, для принятия решения об инвестировании необходимо исследовать состояние финансовых рынков, определить средневзвешенное значение стоимости капитала-WACC, которое показывает стоимость капитала предприятия (в широком смысле) или обязательный уровень его доходности.

 

Для определения WACC применяется формула:

 

WACC = E / Vx Re + (D / V) x Rd x (1-T), где (3.3)

 

E - собственный капитал предприятия; D-общая сумма долга предприятия, V - сумма E и D, Re - доходность собственного капитала, Rd - доходность облигаций выпущенных предприятием и процентная ставка по кредитам, Т - ставка налогообложения налогом на прибыль.

 

WACC - это общий уровень доходности, который должна заработать фирма за счет собственного и заемного капитала для поддержания стоимости своих акций. Адекватной ставке дисконтирования WACC есть только тогда, когда бизнес-риск (вариативность операционной прибыли) является неизменным, финансовый риск (дополнительная вариативность дохода на собственный капитал благодаря использованию долгового финансирования) является неизменным в течение реализации проекта (речь идет о ставке Rd). По ставке WACC может дисконтироваться EBITDA, FCFFO (Free Cash Flow from Operations) / OCF; FCFF (Free Cash Flow to Firm). Для дисконтирования других денежных потоков, например, FCFE (Free Cash Flow to Equity) применяется стоимость собственного капитала (Re) в качестве ставки дисконтирования.

 

Показатель Rd определяется как средневзвешенная стоимость обслуживания долгов предприятия:

 

Rd = S (riXDi) / D, где (3.4)

 

ri-процентная ставка по i-му долговому обязательству, Di-задолженность по i-му долговому обязательству; D - общая сумма долга.

 

Важной задачей является не только обеспечение необходимого общего объема инвестиционных ресурсов для реализации проекта, но и оптимизация структуры его источников. Эта оптимизация заключается прежде всего в установлении эффективного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования инвестиционных проектов, а среди собственных - внутренних и внешних источников привлечения финансовых средств (подробно этот вопрос рассматривается в теме 4). Для предприятий государственной формы собственности определенного значение приобретает также определение соотношение централизованных и децентрализованных финансовых средств, привлекаемых к реализации инвестиционных проектов.


Загрузка...
Яндекс.Метрика Google+